OTC:AVRNQ

[hsilva2008]

Este titulo encontra-se com a negociação suspensa desde 15.03.2010, sem qualquer explicação dada ao mercado...
A última noticia sobre este titulo, dia 16.03.2010, é que emergiu da bancarrota, abandonou o capitulo 11, nomeou um novo CEO e nada mais...
Supostamente seria uma noticia bombástica e levaria a cotação a valorizações muito agradáveis, não?
Alguém acompanha este titulo e sabe o que se passa?

Cumprimentos,
Helder Silva

[Diogo Castro]

Viva hsilva2008,

Se tens acções da AVR, recomendo-te que:
- Leias o Form 10K com as contas de 2009, para teres alguma sensibilidade sobre o valor da empresa.
- Que entres em contacto com Andrew Shirley ([email protected]), que penso que é o accionista que mais se tem mexido para recuperar a empresa, fazendo lobbie com outros accionistas. (ele pode-te dar melhores esclarecimentos do que eu).

As acções estão suspensas, e curiosamente não estão sequer disponíveis no meu terminal da Reuters, normalmente quando isto acontece é porque muda de ticker, neste caso (especulando), pode ser que retirem o "Q", o que não era nada mau sinal...

Penso que a questão fulcral, é a forma como vão obter financiamento para voltarem ao activo... nas notícias recentes não dão nenhuma informação sobre isso... é que a coisa pode acontecer através de crédito, através de emissão de "papel" (diluição), ou por um misto dos dois... e isso irá afectar o valor potencial das novas acções.

A empresa tem 43,443,078 acções emitidas (de um total de 50M autorizadas), o que à última cotação de 0.235$, nos dá uma capitalização bolsista de apenas 10.21M$ ... coerente com o estado de bancarrota invocado, mas vamos investigar mais:

Olhando para as contas do último 10K:

Demonstração de Resultados:


-46M de prejuízo em 2009, -47M em 2008... ok, coerente com o estado de bancarrota...
Mas mesmo assim gerou 594M de facturação em 2009 e aparentemente manteve actividade no resto do ano (pós chpt11), havendo neste momento condições macro diferentes (no mercado de ethanol, e no mercado de crédito).

Quanto são as dívidas, e quanto valem os activos? quanto cash existe na empresa? qual é o capital próprio? etc...

Balanço:


Tem dívidas de curto prazo de 63M$, e 365M$ de dívidas (pré chpt11, com compromisso de pagamento)...  o passivo total é de 446M$
Mas a empresa mesmo assim tem neste momento 52M$ em cash (5X o seu próprio valor), e tem activos totais no valor de 713M$ (caso o Balanço seja fidedigno, e podem estar activos inflacionados no Balanço), o que nos dá um capital próprio de 267.5M$, ou um valor contabilístico de 6.15$ por acção, cerca de 2520% acima da cotação actual

O tal accionista, Andrew Shirley, faz alguns cálculos para avaliar a empresa, usando várias metodologias diferentes, e que usou como argumento para retirar a empresa do chpt11 e recuperar valor accionista:

«VALUATION ANALYSIS

My analysis shows that Aventine pre-petition equity has substantial value based on various valuation methodologies. EV/EBITDA Methodology. Based on pro forma EBITDA of $200 million, a typical industrial enterprise value multiple of 8.0x, pro forma net debt of $500 million, and 43 million shares outstanding, Aventine has potential equity value of $1.1 billion, or $25 per share. Even if ethanol margins are cut in half, an 8.0x multiple on $100 million EBITDA suggests potential equity value of $300 million, or $7 per share. Free Cash Flow Methodology. As detailed above, Aventine can generate pro forma free cash flow of $100 million, or $2.30 per share, based on recent margins and approximately $0.80 per share assuming margins are cut in half. Applying a reasonable 10x free cash flow multiple suggests a similar potential equity value range of $8 to $23 per share. Replacement Cost Methodology. Based on $2.00 per gallon of dry mill capacity (pro forma 333 million gallons) and $3.00 per gallon of wet mill capacity (100 million gallons), Aventine's pro forma enterprise value is $966 million. Deducting pro forma net debt leaves potential equity value of $466 million, or $11 per share. Given recent margin strength, a robust demand-growth outlook, and the potential need for additional capacity to meet 2015 RFS mandates, there is a compelling argument that ethanol plants should be worth at least replacement cost. Of note, none of these valuation methodologies attribute any value to potential exit payment or capital cost savings, free cash flow generation, utilization of tax losses, recapture of restricted cash, savings from prepaid utilities, or potential proceeds from auction rate securities litigation. These items could total approximately $100 million, or more than $2 per share.
Any way you look at it, Aventine equity appears to have substantial value that can and should be preserved for shareholders.»

No entanto, penso que para a empresa voltar a operar, é quase certo que se irá diluir (aumentar capital), ou vender activos, o que irá ter impacto (negativo) nestas avaliações.

De qualquer forma, é possível que exista aqui uma tese especulativa, de alto risco, mas que talvez mereça a pena acompanhar...

Limitei-me a olhar na diagonal para a empresa, sugiro que olhes com mais profundidade, nomeadamente também para a parte operacional, sem a qual não faz sentido a recuperação da empresa (embora neste momento seja mais importante ver como é feita essa recuperação).

Espero ter ajudado,

boa sorte!

[Power_guido]

Caro Diogo :
Obrigado pelos teus comentários.
No entanto, existe uma questão que importa esclarecer : é possível que a empresa negoceie num novo ticker, deixando o actual sem qualquer valor?
Pergunto isto porque alguem me deu o exemplo da financeira CIT...
Cumprimentos,

Vasco Magalhães

[Diogo Castro]

Não tive paciência para ler, mas penso que o processo está todo explicado aqui:
-  FORM 8-K (February 24, 2010)

um abraço,

[Diogo Castro]

Interpretando o FORM 8-K (February 24, 2010)

A.                                    The Plan and Treatment of Claims and Equity Interests

The Plan provides for the reorganization of the Debtors and the resolution of all outstanding Claims against and Equity Interests in the Debtors.  Subject to the specific provisions set forth in the Plan, the Plan contemplates:  (i) payment in full in Cash either on or after the Effective Date to holders of Allowed (a) Administrative Claims, (b) Fee Claims, (c) Priority Tax Claims, (d) DIP Financing Claims, (e) Other Priority Claims, and (f) Prepetition Secured Credit Facility Claims; (ii) either reinstatement of Claims, a Cash payment or payments, or return of the Collateral securing Allowed Other Secured Claims to holders of the Kiewit Mt. Vernon Secured Claim, the Kiewit Aurora West Secured Claim and Other Secured Claims; (iii) a pro rata distribution of the Unsecured Claims Stock Pool, expected to represent 80% of the equity of Reorganized Aventine, allocable to the Debtor against which such Claims are allowed to holders of Prepetition Unsecured Notes Claims and General Unsecured Claims; (iv) a Cash payment equal to 35% of the Allowed Amount of such Claims to holders of Convenience Class Claims; (v) the issuance of the Warrants to holders of Equity Interests in ARE Holdings; and (vi) no recovery to holders of Equity Interests in the Subsidiaries.  In no event will such holders be entitled to receive value in excess of the Allowed amount of their Claims.

(v) the issuance of the Warrants to holders of Equity Interests in ARE Holdings (ARE = Aventine Renewable Energy)

Ok, isto quer dizer, que os detentores de Acções AVRNQ.PK irão receber Warrants quando o processo for consumado. Agora é preciso ver quanto valem os Warrants...

Mais à frente temos isto:

F.                                      Equity Securities to Be Issued Pursuant to the Plan

Pursuant to the Plan, on the Effective Date, or as soon as practicable thereafter, Reorganized ARE Holdings will issue a total of 8,550,000 shares of New ARE Holdings Common Stock and Warrants to purchase 450,000 shares of New ARE Holdings Common Stock at an exercise price of $40.94 per share. Each of the Reorganized Subsidiaries shall issue the New Subsidiary Equity Interests, the principal terms of which are described in the Plan Supplement.

Aqui ficamos a saber 2 coisas:
1) A nova empresa irá ter um total de 8,550,000 Acções
2) Serão emitidos 450,000 Warrants em troca das Acções Antigas, e esses Warrants tem um Strike Price (Preço de Execução) de $40.94 (ou seja, o seu valor intrinseco será identico à cotação das novas acções menos $40.94)

Antes existiam 43,443,078 de Acções, ao serem convertidas por 450,000 Warrants, quer dizer que por cada 100 acções antigas (aproximadamente) se irá receber 1 Warrant com strike a 40.94$.
Além dessas 450,000 Acções (convertíveis dos Warrants), há mais 8,550,000 novas Acções, o que funciona como efeito diluidor do valor Accionista anterior, ou seja, os detentores de acções antigas, detém neste momento apenas 5% do valor da nova empresa, minto, menos ainda, pois o strike dos warrants é a 40.94$... supondo que as novas acções valem (book value) qualquer coisa como $60 por acção, os detentores dos warrants tem qualquer coisa como 19$ por cada warrant detido (isto supondo que as acções quando entrarem em negociação irão estar cotadas perto de $60).

Simulando este cenário na prática:

- Um investidor tem 10,000 Acções da AVRNQ.PK, que no dia 15 de Março valiam 0.235$ por acção.
- A 15 de Março, a posição deste investidor valia 2350$
- Depois deste processo:
- Esse Investidor passará a deter 100 Warrants (1 warrant por cada 100 acções)
- Warrants tem um strike price de 40.94$
- Supondo que as novas acções vão estar cotadas perto de 60$, e supondo que os warrants vão estar a ser negociados sem prémio ou desconto, e que podem ser negociados sem problemas, o seu valor irá rondar os 19$ por Warrant
=> O Investidor com 100 Warrants, tem uma posição que valerá qualquer coisa como 1900$

Caso não me tenha enganado nas contas, o único factor que penso ser variável nesta simulação, é a cotação das novas acções... Mas assim à primeira vista, no processo de bancarrota, os Accionistas anteriores sairão prejudicados. 

um abraço,

[Power_guido]

Diogo,

Obrigado pela excelente análise.
Pena que as notícias não sejam as melhores.

Cumprimentos,

Vasco Magalhães

[hsilva2008]

Caro Diogo,

É realmente por este tipo de comentário que vale a pena pertencer a um forum como este... 
Muito obrigado pela ajuda.

Cumprimentos,
Helder Silva

[Power_guido]

Boas.
Coloco aqui um post do que se diz "lá por fora" quanto a esta situação...

Security CUSIP 05356X122 will appear in your account in the place of
AVRNQ. Judging from the new price of AVRW, the conversion ratio will
be one-to-one. This means AVRW would have to go to $64.44 before your
05356X122 will be in-the-money by the same amount your position in
AVRNQ was worth on the last day of trading. Factoring in risk free
rate of return, AVRW would have to appreciate 12-13% year over year
between now and 05356X122's maturity on 3/15/2015, and DCF analysis
using Aventine's reported financials (5 year assumption) does not
justify this level of appreciation. To have been fair to investors, we
should have gotten either more warrants per share of AVRNQ, a higher
conversion ratio on the warrants, or a much lower exercise price.
Nobody should be happy with this deal. I guess the moral of this story
is: Don't play bankruptcies unless you're an investment bank.