O estranho caso do preço das acções da Google

[Comentador]

Longe vão os tempos em que as empresas da Internet eram analisadas "de outra maneira", através de planos de negócios literalmente virtuais onde quase só existiam potencialidades. Não admira que as cotações estratosféricas de muitas dessas empresas, em determinada altura, tenham caído no chão.

Mas, em poucos anos, a situação mudou radicalmente. Existem inúmeras empresas ligadas à Internet e às tecnologias com ela relacionadas que são sólidas e altamente rentáveis e cuja avaliação é efectuada da mesma forma que qualquer outra empresa. Efectivamente, as cotações das respectivas acções sofrem o mesmo crivo de análise dos investidores sujeitando-se às normais exigências do mercado de capitais.

Se quisermos, no entanto, eleger uma empresa dessa área de negócio que simbolize tudo o que a Internet prometia e ainda o muito que alcançou e virá ainda a ser disponibilizado através de constante inovação, deparamos com um nome extraordinário que toda a gente conhece - Google.

Eu tenho de confessar que, sem antes me ter debruçado sobre o assunto, tendia a considerar de certa forma despropositado o nível de preços que foi sendo atingindo pelas acções da Google. De uma forma superficial, parecia-me que continuaria, talvez sub-reptícia, aquela ideia de sobrevalorizar os negócios futuros, arrastando com isso o primado do potencial sobre o real.

Presentemente, tenciono afastar ideias mais empíricas e passar a raciocinar com base num estudo da situação, utilizando para o efeito alguns simples instrumentos técnicos de avaliação.

Deste modo, pretendo dar a minha modesta opinião sobre o que penso ser o valor tendencial desta empresa, que considero de certa forma uma máquina de produzir lucros e que está numa fase de crescimento espectacular.

Antes, quero só referir que têm sido relevantes as disparidades de opiniões dos analistas de mercado sobre a definição de um objectivo para o valor das acções desta empresa. Como exemplo, esses especialistas ou apontam uma queda das suas acções para menos de 200 dólares (revista Barron´s de Fevereiro passado), ou indicam a zona 400-600 como defensável (Mary Meeker do Morgan Stanley) ou chegam mesmo a considerar 2000 como um aceitável valor de longo prazo (Mark Stahlman of Caris & Co).

Já agora é bom referir que na altura da sua entrada na Bolsa, em Agosto de 2004, o preço de 85 dólares da sua IPO causou calafrios pois muita gente pensou tratar-se de um valor exagerado. No entanto, depois de fazer um máximo a 475 dólares, já em Janeiro deste ano, as acções da Google negoceiam agora ao nível de 371.

Pessoalmente, para poder perceber o valor da empresa (e poder eventualmente negociar as suas acções) tinha de efectuar um exercício como este, pois cotações a este nível de preços implicam, pelo montante do investimento associado, que cada um faça ou disponha de estudos que considere suficientes. Neste caso, não me basta o normal exame dos relatórios trimestrais e o acompanhamento técnico dos indicadores gráficos, preciso de ir um pouco mais longe e fazer mesmo a avaliação da empresa, abdicando no entanto do esquema demasiado simplificado do método dos múltiplos.

Vamos então à minha avaliação da empresa, de uma forma muito sucinta e simples, com o objectivo de obter um intervalo credível para o preço das acções no horizonte de cerca de um ano. Depois o mercado – soberano e implacável – dirá o que melhor entender, antecipando, atrasando ou mesmo desprezando a previsão que vou fazer.

Em primeiro lugar, devo referir que se trata de uma empresa que, no final de 2005, teve receitas de mais de 6,1 biliões de dólares e um lucro líquido de quase 1,5 biliões. Desde 2001 a 2005 o crescimento das vendas foi de 409% (2002), 234% (2003), 118% (2004) e 92% (2005). Paralelamente, o crescimento do lucro líquido também tem vindo a registar sustentabilidade de ano para ano: 6% (2003), 278% (2004), 267% (2005).

Os lucros líquidos do 1º. trimestre de 2006, no montante de 592,3 milhões de dólares, foram excelentes e superaram largamente qualquer dos trimestres do ano passado. Vou-me servir deste dado como base de partida.

O método de avaliação que vou utilizar é o do Discounted cash-flow (DCF). É bom salientar que o ritmo de crescimento sustentado da Google é o verdadeiro cerne da questão no que toca ao cálculo do seu valor. Dito por outras palavras, a empresa valerá tanto mais quanto conseguir uma elevada taxa de crescimento dos lucros em todos os anos considerados. Pelo contrário, se o aumento continuado dos lucros - mais propriamente denominados lucros supranormais - afrouxarem de forma relevante o valor da empresa cai logo de forma brutal.

Ou seja, a Google terá muito valor se continuar a ter sempre crescimentos anuais muito altos, que poderão até ser, em média, um pouco inferiores aos acima indicados que são superlativos. Mas perderá muito valor se a sua taxa de crescimento for nos próximos anos simplesmente razoável, baixando para níveis mais "normais" (por exemplo, para 20%, o que seria já muito desfavorável).

Embora a empresa tenha ultrapassado sucessivamnete todas as expectativas, há duas condicionantes de sinal contrário que são muito sensíveis e que não permitem muitas certezas. Por um lado, a capacidade de inovação e criatividade da Google são assinaláveis ao mesmo tempo que a transposição de todos os seus novos negócios para o mercado têm sido levados a cabo com uma visão estratégica e um sentido de obtenção de lucros verdadeiramente excepcionais. Por outro lado, mais tarde ou mais cedo, a verdadeira e dura concorrência (liderada pela Microsoft, mas não só) vai apertar e de que maneira, e não custará antever que vão existir estragos de certa envergadura.

Há outro aspecto importante para a apreciação do valor da empresa. A Google não distribui dividendos e tem a intenção expressa de, no futuro, continuar a adoptar uma política de retenção da totalidade dos seus lucros. Isso é um factor muito positivo.

Embora o crescimento da Google tenha sido exponencial vou estabelecer que o mesmo estabiliza, em média, no patamar mais reduzido e talvez sustentável de 30% ao ano. Por outro lado, vou considerar uma projecção a 10 anos, o que com aquele tipo de crescimento em cada um dos anos terá sempre de se considerar muito bom. Vou efectuar a actualização dos cash- flows anuais a uma taxa de 12%, que comporta já um elevado factor de risco – superior em 7% ao das aplicações sem risco - que considero suficiente para o tipo de empresa e sector em causa. Por fim, acrescentarei o valor residual de acordo com as técnicas normais para o efeito e deduzirei o valor do passivo que é reduzido, pouco mais do que simbólico.

Aplicando o meu modelo, chego ao valor de 283 dólares que, de acordo com os pressupostos utilizados, constitui para mim o valor tendencial de mercado de cada acção da Google.

Esta avaliação vale o que vale e nunca será contraditório que a cotação esteja agora bastante mais elevada. A variação do preço das acções, por vezes muito ampla, é uma característica normal dos mercados financeiros e só há que aproveitar as oportunidades que se nos deparam. De qualquer modo, com base nesta minha estimativa, já estarei em condições de ter um conhecimento de base sobre o que pode valer a Google, e poderei balizar o meu trading de forma mais satisfatória, com base num cenário em que conheço os pressupostos que estão em causa.

Não posso também deixar de sublinhar que esta foi uma clarificação que, pessoalmente, gostei de empreender. Quando li as duas últimas valorizações do Jim Cramer, que é um analista muito batido e um profissional com audição mundial, fiquei a achar que alguma coisa não batia certo, ou então eu tinha realmente muita falta de informação. Com efeito, ele fez em primeiro lugar uma avaliação da Google de 350 dólares por acção, no último trimestre do ano passado, e fez depois uma outra de 600, somente cerca de seis meses depois, após a publicação dos últimos dados da empresa.

Mais uma vez, tomei consciência de uma verdade simples: é essencial conhecer opiniões alheias seleccionadas, incluindo as do Cramer, mas nada substitui o nosso próprio trabalho e o dever de pensarmos pela nossa cabeça.

Bons negócios a todos.

Um abraço
Comentador

[Francisco Monjardino]

Boas Comentador,

Não sendo eu um especialista da análise fundamental, não podia deixar de agradecer o estudo que partilhou com o resto da comunidade.


Muito obrigado!

[Scubawarrior]

        O terrosita cramer é o pior e mais falso aldrabão que algum vez vi ou ouvi na vida. E nunca ganhei nem perdi com nehuma recomendação dele. Pois não sigo terceiros. Prefiro perder com o meus erros do que com o dos outros.

     Comparo memso o cramer ao bin laden, com a diferença que o bin ao menos não engana ninguem é o que mostra.

    Mas pelas vezes sem conta que continuo a ver esse desgraçado a mentir e aldrabar a spessoas mete-me nojo!

  cumps

[rmachado]

Só tenho uma dúvida quanto as recomendações do senhor.

Quantas acções terá? É facto público?

Obrgiado

[fig]

e o mais incrível que há otários que fazem questão de transcrever o que ele diz como se fosse dissesse alguma coisa  que se aproveita, não sei como palhaços desses ainda tem quem os escutem, ainda me lembro ele recomendar SIRI depois de ter subido mais de 1500% falava eu dela aqui ou no bolsainvest a 0.5 e ninguém dava por ela depois de subir 1500% é que recomendam....enfim qualquer dis devo estar a dar dicas na CNBC também

[Comentador]

Como saíram os dados do 2º. trimestre, terá algum interesse fazer uma actualização do valor com base no modelo que utilizei.

Dado que o lucro líquido do segundo trimestre foi de 721 milhões de dólares, o que corresponde a um acréscimo de 110% face ao registado em igual período do ano passado, será essa a nova base de partida.

Mantendo-se todos os outros pressupostos que admiti, e actualizando pequenos pormenores, o valor tendencial de cada acção da Google passaria a ser de 309 dólares.

Cumprimentos
Comentador

[egas]

Ao longo dos anos tem aparecido sempre especialistas destes, o mercado e mesmo assim, se nao e o JIM e outro qualquer a fazer subir as accoes que tem ou lhes interessam, mas o mesmo se passa com casas de investimento e bancos. Eu para ser sincero ate acho que aqui no clube aparecem melhores que eles e que acertam em cheio nas ondas de mercado mas somos meros desconhecidos. CUMPRIMENTOS.