Petrobrás- Análise Fundamental e Valuation

[rjc]

Bom dia,

Como eu já disse em outro post sobre aquele trabalho de análise fundamental e valuation, prometi publicar aqui assim que desse um daqueles trabalhos. A análise é da empresa Petrobrás. Escolhi esta empresa por ser conhecida dos membros e também hoje no mundo. Eu quero deixar claro, que não estou fazendo nenhuma apologia da empresa, o motivo é o somente exposto acima, e também em hipótese alguma estou recomendando a empresa, diante dos resultados que os próprios membros verão a seguir. A análise subdivide-se em três partes:
1-   Um breve histórico seguido de índices financeiros.
2-   A Valuation (utilizo dois métodos, mas, hoje vou publicar por falta de tempo somente um).
3-   Alguns gráficos que dão uma idéia e visual muito interessante do histórico de alguns índices fundamentais.

Isto posto vamos lá.

Petrobrás

Breve Histórico

Em outubro de 1953, através da Lei 2.004, a criação da Petrobras foi autorizada com o objetivo de executar as atividades do setor petróleo no Brasil em nome da União.

A Petróleo Brasileiro S/A iniciou suas atividades com o acervo recebido do antigo Conselho Nacional do Petróleo (CNP), que manteve sua função fiscalizadora sobre o setor:

  Campos de petróleo com capacidade para produzir 2.700 barris por dia (bpd);
  Bens da Comissão de Industrialização do Xisto Betuminoso;
  Refinaria de Mataripe-BA (atual RELAM), processando 5.000 bpd;
  Refinaria em fase de montagem, em Cubatão-SP (atual RPBC);
  Vinte petroleiros com capacidade para transportar 221 mil toneladas;
  Reservas recuperáveis de 15 milhões de barris;
  Consumo de derivados de 137.000 bpd;
  Fábrica de fertilizantes em construção (Cubatão - SP).

Ao longo de cinco décadas, tornou-se líder em distribuição de derivados no País, num mercado competitivo fora do monopólio da União, internacionalmente reconhecida como a oitava maior companhia aberta de petróleo do mundo. Detentora de uma das tecnologias mais avançadas do mundo para a produção de petróleo em águas profundas e ultraprofundas, por isso a Companhia foi premiada duas vezes, em 1992 e 2001, pela Offshore Technology Conference (OTC), o mais importante prêmio do setor.

Em 1997, o Brasil, através da Petrobras, ingressou no seleto grupo de 16 países que produz mais de 1 milhão de barris de óleo por dia. Nesse mesmo ano foi promulgada a Lei n º 9.478, que abriu as atividades da indústria petrolífera no Brasil à iniciativa privada.

Com a lei, foram criados a Agência Nacional do Petróleo (ANP), encarregada de regular, contratar e fiscalizar as atividades do setor e o Conselho Nacional de Política Energética, um órgão formulador da política pública de energia.

Em sintonia com a mudança do cenário, a Petrobras segue preparada para a livre competição, ampliando novas perspectivas de negócios e tendo maior autonomia empresarial.

Desde então a Petrobras dobrou sua produção e em 2003 ultrapassou a marca de 2 milhões de barris de óleo e gás natural por dia. E continuará crescendo.

O ano de 2006 foi A explicação para o sucesso da Petrobras está na eficiência de suas unidades espalhadas por todo o Brasil: nas refinarias, áreas de exploração e de produção, dutos, terminais, gerências regionais e na sua grande frota petroleira.
A produção em 2008 atingiu 2.4 milhões de barris de óleo.
cenário de muitas conquistas e recordes de produção e exportação. A Petrobras pontuou a produção recorde.
Código = Petr4, Petr3                                    
Setor de Atuação: Prospecção  de Petróleo e Gás, refino e produção de derivados, além de biocombustíveis
1) Índices Fundamentais                         
Retorno Sobre o Investimento de Capital (ROIC)
1997   1998   1999   2000   2001   2002   2003   2004   
4%       3%      3%     15%    13%       8%    13%     12%

2005    2006    2007    2008
13%     12%      9%     11%

Retorno Sobre o Patrimônio Líquido (ROE)
1996    1997    1998    1999    2000    2001    2002    2003
  3%      7%      6%     10%    40%     34%    24%     36%

2004    2005    2006    2007    2008
27%     30%    27%     19%    24%

Índices de Liquidez
            2006      2007      2008
seca            1.06    0.75      0.70

corrente         1.38      1.12       1.02

Indice de Endividamento
2005   2006   2007   2008
40%   30%   30%   34%

Margem de Lucro Líquido
2005   2006   2007   2008
17%   16%   13%   15%

Evolução do Lucro
1996-2008=38.3%a.a ( histórico)      
1996-1999=37.9% a.a      
2005-2008=11.6% a.a   

Outros Indicadores   

Taxa de Crescimento do Patrimônio Líquido
         Com 2007   
11anos                   5anos                     1ano
17.14%aa        27%aa                     16.74%aa
   (Reavaliação  2008)      
12 anos       6 anos                      1 ano
17.5%aa       26.15%aa                         21.53%aa

Taxa de Crescimento do Lucro Por Ação

11anos                    5anos                        1ano
75.6%aa         (8.0%aa)                        (16.9%aa)
   (reavaliação 2008)   
12anos                     6 anos                    1 ano
63.91%aa          (10.7%aa)               (23.3%aa)
   
Taxa de Crescimento das Vendas Brutas

   Com 2007    
11anos               5anos                                1ano
21%aa               17%aa                      6.26%aa

   (reavaliação 2008)   
12 anos      6 anos                         1 ano
21.06%aa      17.91%aa                         22.1%aa

2) Valuation

Aqui temos uma projeção de crescimento orgânico da empresa, projetado em 8% de 2008 até 2013  e  9% de 2008 até 2020.                                  
Seguramente é uma projeção otimista dentro do cenário de crise em que estamos, até porque cresceu menos em anos anteriores.                                       
Vou considerar diante do cenário de crise 6% que é conservador  , e depois um cenário um pouco mais vigoroso de crescimento, igual ao projetado pela  empresa.                                       
no período menor de 8% (2008-2013). A cada ano temos que reavaliar a situação.   

Método Fluxo de Caixa Descontado (Tx única)

Cenário Conservador

Crescimento de 6%a.a            
muito conservador            
Dividendo por ação= R$1.01            
Exp cresc.=6%            
Cresc perpétuo=5%            
taxa de desconto= 8.0( Títulos do tesouro Nacional)      

Valor= R$ 38.45 por ação      

margem de segurança= 29%                                                                  
Desconto no cenário conservador= 23%                                                 
Cotação 09/04/2009= 29,88    (PN)         
   

Cenário Otimista
Crescimento de 8%a.a          
(projetado pela empresa)         
Dividendo por ação= R$ 1.01         
Exp Cresc= 8%         
Cresc Perpétuo=5%         
Margem de Segurança= 52%         
Desconto no cenário otimista= 34%   
taxa de desconto= 8,0% (Títulos)   
Valor= R$ 45.45 por ação


Conclusão: Tanto num cenario, quanto no outro ela tem um desconto em relação o valor , que flutua entre 23% à 34%.                         
      
Ela está atrativa e barata? Sim.                                 
O valor intrínseco flutua neste momento entre R$ 38.45 por ação (muito conservador) à  R$ 45.45 por ação no cenário mais vigoroso.                                        
Onde podemos tirar uma média do muito conservador ao razoavelmente otimista então,  temos:                                       
Valor Intrínseco Médio= R$ 41.95 por ação
Cada um consideraria o cenário que quiser. Eu pela minha experiência de economia, principalmente a Brasileira, consideraria para efeito de investimento
o cenário mais conservador, R$ 38.45 a no máximo R$ 40.00 por ação, caso eu quisesse comprá-la.
Seguramente o negócio, como negócio hoje vale R$ 40.00 por ação.
   
Gráficos












   




      











   

                                 

[rjc]

3) Gráficos

[Jeab]

Quais os impactos da manutenção do preço do crude oil, na casa dos $50,00, nos lucros da Empresa ?
Qual o preço médio de custo de extração?
Obrigado,
Jeab

[rjc]

Boa tarde,

Jeab, quando ela reavaliou o plano de metas de 2009-2013, a empresa já trabalhou na expectativa dos preços médios atuais...
No caso do impacto nos lucros, bem..., o índice de lucratividade em  2007( começo da crise)=13% , caiu um pouco em relação aos biênio, 2005-2006, mas, ainda sim, na casa de 2 dígitos.
Em 2008 (auge da crise)=15%(boa) , aumento em 2 ptos. Quando falei e falo em outros tópicos de consistência de resultados.... Os números até agora contam a história e falam por si próprios...
Em relação à segunda pergunta, o custo de extração do petróleo nacional sem participação estava em US$ 7.70 por barril, é claro que ,há outros custos...
Espero ter ajudado,
Bons negócios,
RJC

[Jeab]

Obrigado rjc 
Tenho andado a analisar algumas petrolíferas, pois penso que será uma boa altura de entrada. Como penso que o preço do crude vai andar a marinar mais algum tempo, pela falta de procura/consumo, só as empresas com custos de produção/extracção mais baixos, terão vantagem.
NE - Noble Corp
Rig - Transocean Ltd
DO - Diamond Offshore

Qual a diferença em investir na PBR ou na PZE?
Mais uma vez, o meu muito obrigado,
Jeab

[Homem do Protocolo]

Um colega do Brasil pediu-me researchs sobre a Petrobrás, o ficheiro zip contém:
- Research de SP emitido em 2009-04-13
- Research de Deutsche Bank emitido em 2009-04-09
- Research de Citigroup emitido em 2009-04-08
- Research de Barclaysemitido em 2009-03-30

abraço!

[rjc]

Bom dia,

Jeab, a PZE é a ADR da Petrobrás Argentina(Petrobrás Energia Participaciones S.A), é uma filial..., com capital aberto na Bolsa Argentina (índice merval), e lançou pelo que se sabe, também uma ADR própria na NYSE, alguém pode confirmar melhor o que estou dizendo.
E a PBR é a ADR da própria matriz (Brasil).
Eu não recomendo por motivos profissionais, nenhuma ação..., você sabe... Mas, como você perguntou, e para não ser meio deselegante com você, até porque parece que você se interessou , quero te dizer que, no caso da PZE, como é aberta na Bolsa Argentina, ela tem seu próprio balanço.... Então, teria que dar uma "olhadinha" neste balanço, para ver como estão as coisas por lá...... Eu não tenho acesso a este balanço, até porque o padrão contábil da Argentina deve ser um pouco diferente do meu aqui (BR GAAP), certo?
Então, na dúvida.......não sei se a PZE seria uma boa, mas, você é quem decide.....

Já no caso da PBR é a ADR da Petrobrás Matriz mesmo....
Só uma curiosidade, o preço dela está muito correlacionado ao preço daqui, e até tem muita gente que faz arbitragem entre os ativos, para tentar ganhar no spread, mas, isso é uma outra história...
Espero ter ajudado,

Abraços,
RJC

[Jeab]

Mais uma vez obrigado,rjc
Estou a negociar no Nyse, por isso tenho as duas ADRs em $USA.
Por ex. neste momento tenho no Bid  PBR - $36,00 e PZE - $5,79
Coloquei ordem de compra, por via das dúvidas.... nas duas
Mas a um preço um pouquito mais baixo, pois os stocks estão altos e a procura diminui.
Jeab