Não olhe agora, mas o dólar está a cair. Especialmente contra o Euro, mas também contra o yen. Nos últimos dias tem caído também contra um conjunto de moedas de parceiros comerciais norte-americanos. Poderá ser isto o inicio do, há muito esperado , ajustamento do déficit externo norte-americano?
Curiosamente, o dólar tem caído enquanto os mercados de capitais têm vindo a descontar uma recuperação do pós-guerra. Este facto parece ter apanhado muitos de surpresa.
Muitos gostam de pensar nas moedas como proxy para o crescimento relativo potencial da economia. A América tem estado forte, e pela lógica, o dólar deve reflectir essa firmeza relativa . Por outro lado, o Japão e a Europa têm mostrado fraqueza , logo, o euro e o yen também o deveriam reflectir. Realmente, esse não tem sido um mau método nos últimos 8 anos.
Após atingir mínimos record na primavera de 1995, o dólar ganhou cerca de
47 % até ao inicio de 2002, tendo cedido, nos últimos 14 meses, 8 % dos ganhos anteriores.
Não por acaso, na minha opinião, esta forte subida do dólar foi acompanhada por um extraordinário desiquilibrio na dinâmica de crescimento global, centrada nos EUA. Os EUA contribuiram em cerca de
64 % para o crescimento acumulado do PIB mundial entre 1995 e 2001-
o dobro da quota americana na economia mundial.
Moeda e firmeza relativa no crescimento económico tiveram, realmente, uma correlação assinalável durante este periodo de tempo. Porque não haveria de prosseguir este padrão, especialmente se os mercados estão a começar a descontar outra recuperação global liderada pelos EUA ?
A razão é que o paradigma do crescimento relativo pode não ser mais aplicável na determinação do valor da(s) moeda(s).
O problema é que o gap entre paises com déficits externos (principalmente os EUA ) e paises com superávits (principalmente a Ásia, mas também a Europa ) , nunca foi tão grande. E para uma economia americana com baixos niveis de poupança, uma deterioração dramática da posição fiscal aponta para um ainda maior déficit externo nos próximos anos, conduzindo a um desiquilibrio global altamente instável entre regiões deficitárias e regiões excedentárias.
Esta é a receita para um significativo realinhamento monetário. A única questão que me faz pensar é se a queda do dólar se fará duma forma rápida, ou gradual. Há bons argumentos para ambas as hipóteses .
Excluindo o cenário de um crash, continuo a acreditar que um dólar fraco é exactamente o que uma economia global desiquilibrada precisa. No meu ponto de vista, um mundo desiquilibrado está cada vez mais a precisar de um reequilibrio-menor crescimento da procura interna nos EUA e maior crescimento no resto do mundo.
Um dólar mais fraco pode muito bem ser o único meio para alcançar tal resultado.
Do ponto de vista americano, a depreciação da moeda deverá ser vista como parte de um processo clássico de ajustamento do deficit externo.
Se é esse o caso, a fraqueza do dólar deverá desencadear vários outros desenvolvimentos a nivel macroeconómico na economia americana - nomeadamente, taxas de juro reais mais altas, mais lento crescimento da procura interna e uma mudança na poupança privada .
De facto, um dólar mais fraco deveria desencadear uma importante e necessária mudança no quadro da procura agregada nos EUA- diminuindo a procura interna e aumentando a procura externa.
Uma queda do dólar pode também ser importante na batalha contra a deflação-tendo o efeito de transformar deflação importada em inflação importada.
Para o resto do mundo, o impacto de um dólar mais fraco será sem dúvida um bom negócio,mas difícil de aceitar.
É especialmente o caso da Europa e Japão, onde um crescimento anémico nos últimos anos tem em grande parte sido induzido pela procura externa. A apreciação do euro e yen irá concerteza minar a competitividade e inibir o crescimento das exportações, prejudicando desta forma a maior fonte de crescimento de ambas as regiões. Nestas circustâncias, Europa e Japão deverão ter poucas opções que não seja o de “engolirem o sapo” e abraçarem politicas de reforma estruturais, há muito atrasadas, e estímulos contracíclicos de modo a estimular a procura interna.
O resultado para ambas as regiões seria o espelho da mudança que deveria ocorrer na procura agregada americana-menor suporte externo e maior procura interna.
Assim, um reequilibrio da economia global estaria em caminho.
Eu compreendo perfeitamente que isto é mais fácil de dizer do que de fazer-especialmente as respostas da Europa e Japão a uma maior fraqueza do dólar.
As autoridades japonesas continuam a achar que preferem um yen mais fraco, para combater a deflação que persiste no país.
Alguns responsáveis europeus já expressaram também preocupações acerca do potencial impacto de um euro mais forte.O fardo de uma apreciação da moeda seria especialmente pesado na Alemanha- o país europeu mais perto de chegar à deflação.
Uma coisa é certa, apesar do desejo das várias regiões de terem moedas fracas, tal não é possivel.
A história e a teoria económica dizem-nos que o país com maior desiquilibrio externo, neste caso os EUA, irá ganhar qualquer eventual batalha no quadro da desvalorização cambial competitiva .
Mas há um significado ainda mais profundo para a depreciação do dólar.
Em grande parte devido a razões politicas e institucionais, tanto a Europa como o Japão não têm querido ou podido adoptar politicas pró-crescimento, e mostram pouca ou nenhuma inclinação para voluntariamente as implementarem .
Assim, no meu ponto de vista, parece-me inteiramente apropriado pôr pressão em ambas as economias para mudarem. Um dólar mais fraco deixá--las-ia sem outra alternativa.
Atormentado por desiquilibrios externos sem precedentes , o mundo simplesmente não se pode dar ao luxo de continuar o rumo de um crescimento global centrado nos EUA.
Uma economia global desiquilibrada precisa de uma mudança nos preços relativos de forma a encontrar um novo e mais estável equilibrio.
O dólar- o preço relativo mais importante do mundo- tem que cair. Essa queda pode já estar neste momento em desenvolvimento.
E o mundo não terá outra alternativa que não seja o de ficar a imaginar uma maneira de estar à altura dos imperativos de um reequilibrio mundial. “
Tradução livre do artigo “Dollar Whispers”, Stephen Roach, 2 Maio 2003
(provavelmente com alguns erros,mas é o que se pode arranjar :-)
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