Autor: Capablanca
Data: 13-05-2003 05:14
(coloquei aqui em cima, já que deu tanto trabalho, que alguém leia e se desejarem discutam - o Surfer já deu o mote em baixo, concordo com ele, ou melhor, a sua experiência real demonstra o que digo)
... à caixinha de música do Lucas, tem uns bonecos a girar e ele delira com aquilo (ou pelo menos não chora )
O ciclo económico actual (resumida e empiricamente)
1) Recuamos até 1982. As taxas de juro começaram a baixar. A economia em depressão. As acções em Bear Market há 16 anos, desde 1966. As obrigações ja tinham começado a subir.
2) Em Agosto de 1982 tem início o maior Bull Market da história (há quem identifique o seu início em 1974, não é relevante para aqui), com a economia em grandes dificuldades, Consumo em baixa, empresas em dificuldades, lucros baixos, expectativas dos agentes económicos bastante pessimistas. Depois de 16 anos de altos e baixos nas acções, sem fazer novos máximos, e com a inflação muito elevada (em termos reais o Dow Jones caiu mais de 70% entre 1966 e 1982), ninguém do público estava interessado no mercado accionista, a não ser os profissionais que estão lá sempre.
3) A economia começa a crescer moderamente e o mercado accionista e obrigacionista sobem devagar e sustentadamente, tipo 7 ou 8% ao ano.
4) Em 1987 existe uma euforia e um arranque já demasiado vertical das acções, que subiam há 5 anos seguidos (embora a taxas moderadas), e em Outubro de 1987 deu-se o maior crash da história, o Dow Jones desceu 22% num único dia !!!
5) Houve muitos suicídios de investidores que possivelmente estariam alavancados, as pessoas ficaram muito preocupadas em relação à economia pois conheciam a história do crash de 1929 e tinham ainda bem presente na memória o anterior Bear Market, que tinha durado 16 anos e só tinha acabado há 5. O público continuava a considerar as acções um mercado de alto risco, não estava envolvido. Mas estou a desviar-me da economia, voltemos a ela.
6) No crash de 1987, Alan Greenspan, Presidente da Reserva Federal empossado há pouco tempo, desceu as taxas de juro de forma muito brusca, fornecendo muita liquidez à economia, que não chegou a entrar em recessão, e que voltou a crescer. Passado dois anos já o Dow estava num novo máximo hsitórico. Começou a pensar-se que, no caso de sinais de enfraquecimento da economia, descendo as taxas de juro se voltava automaticamente à expansão económica. Funcionou no crash de 1987. A liquidez salvou a economia.
7) Sempre que podia, com muita habilidade e sem chamuscar a expansão económica, o FED ía subindo as taxas de juro para ganhar margem de manobra e ir contendo a inflação. Mas parece que em 1989 exagerou, e isso provocou uma recessão em 1990.
8) Mas mal viu que a economia tinha resvalado, o FED voltou a descer agressivamente as taxas de juro, o mercado caiu apenas 20% e durante alguns meses apenas, e recuperou novamente, o maior Bull Market da história continuava, atravessou uma recessão e tudo. O público naturalmente já estava envolvido no mercado, mas não em massa como se verificou mais tarde.
9) Por entre altos e baixos, a economia foi sempre crescendo, o mercado foi sempre subindo aos seus 8% ao ano em média, até que em 1995 abandonou este ritmo lento e disparou para cima.
10) O FED queria subir as taxas de juro para conter a euforia, mas não podia, não tinha motivos, a inflação continuava baixa e a baixar. Começou a pensar-se num milagre de produtividade, numa Nova Economia, que podia crescer a taxas bastante superiores ao «normal» sem que isso causásse pressões inflacionistas. As taxas de juro continuavam baixas porque não havia inflação elevada para conter, o crédito e o endividamento começaram a galopar como seria normal em condições destas. As pessoas pensavam que deveriam investir o mais que pudéssem, pois iriam lucrar bastante, porque estávamos numa nova realidade, numa expansão sem limites, pois caso houvésse problema bastaria ao FED descer as taxas e tudo se resolveria num instante, como tinha acontecido no passado.
11) Mas Alan Greenspan, conhecedor de história económica e dos mercados, estava preocupado. Não via inflação, mas via um mercado muito sobreavaliado, com o Dow Jones nos 5000 pontos e PER´s elevados em termos históricos e Dividend Yields de mercado muito baixos. Num discurso, teve de o fazer, disse que o mercado accionista estava a viver uma «euforia irracional».
12) O mercado caiu violentamente, mas durante pouco tempo, passado uns meses já toda a gente tinha esquecido o velhote e o Dow atingia máximos históricos, nos 6000 pontos. O público estava em massa no mercado.
13) A economia crescia bem, o Japão estava de rastos desde 1990, os EUA cresciam mais do que a Europa e ganhavam importância no Mundo, o seu sistema era invejado por todos, e por todo o Mundo, da Rússia à China passando pela América Latina, o capitalismo foi adoptado como o melhor sistema económico.
14) A euforia colocou a multidão no mercado accionista (o Dow atingiu os 11750 pontos, o Nasdaq os 5000 pontos), procuraram principalmente tech e internet stocks que era onde estava o maior potencial de crescimento (embora a maioria das empresas apresentásse prejuízos), a economia crescia 4% ao ano.
15) As taxas de juro estavam baixas em termos históricos, a inflação continuava a baixar, o que era estranho nesta fase do ciclo económico, num ciclo económico normal a inflação nesta fase deveria estar a subir e bem, mas não, porquê?
15a) Os economistas optimistas, quase todos na altura e eu muito jovem também fiquei na dúvida, embora estivésse céptico acreditei ser possível, embora com mais estudos tenha mudado rapidamente de opinião, falavam num milagre de produtividade, a produtividade crescia a taxas muito mais elevadas do que no passado, e isso permitia crescimento não inflacionista.
15b) Agora sei o que se passou. Embora a produtividade tivésse realmente crescido bastante neste período, estudos demonstram que não foi nada de especial em termos históricos de longo prazo, e que de facto, pasme-se, a economia tinha crescido menos de 1982 a 1998 do que de 1966 a 1982 ! O que se passou, e por isso a inflação não subiu, foi que o capitalismo se estendeu à escala global. Espalhou-se pelo globo e a sua mentalidade pelas pessoas. E isso tem vários efeitos, que vou tentar resumir: 1) Muito mais concorrência. A concorrência e competição faz baixar os preços. Isso é melhor para os consumidores, mas espreme as margens de lucro das empresas. 2) Deslocalização das empresas para onde os custos de produção são mais atractivos, nomeadamente Índia e China, que também adoptaram sistemas capitalistas. O que convém reter é que a inflação não subiu porque houve uma aproximação global à concorrência perfeita, que no longo prazo implica lucros zero para todas as indústrias !
16) O mercado descontrolou-se e entrou em bolha especulativa, o FED ainda tentou controlá-lo, subiu as taxas de juro 3 vezes para uns ainda assim baixos 6,5%, mas não conseguiu, as árvores, afinal, subiam até ao céu !
17) Como sabemos, não aconteceu assim, o mercado estoirou e teve início um Bear Market secular. O sector onde tinha havido mais euforia, com acções sem lucros a subir milhares de por cento em pouco tempo, caiu 75%, com muitas empresas a descer de mais de 100$ para menos de 1$ por acção em menos de 2 anos. A bolha especulativa estoirou, mas ninguém estava preocupado, afinal, como no passado, bastava ao FED voltar a descer as taxas de juro e tudo voltaria a crescer e subir naturalmente.
18) O FED cortou as taxas 1 vez. O mercado (Nasdaq) subiu 14% nesse dia ! Mas passado dois meses já estava em novos mínimos. Continuou tudo a descer e o FED começou a cortar, a cortar, a cortar, a cortar, 11 ou 12 vezes dos 6,5% para os 1,25% actuais, as taxas de juro mais baixas dos últimos 43 anos. E nada. Aliás, já estavam as taxas nos 1,5%, ainda o S&P500 estava nos 1170 pontos, antes de cair aos 775 pontos.
19) Voltando à economia, por causa do 11 de Setembro e de uma queda abrupta do mercado accionista, teve a mais ligeira recessão da sua história no segundo semestre de 2001. Foram dois trimestres de crescimento negativo, por um cabelo apenas. E nesse período o mercado subiu, e muito, e no 1º trimestre de 2002 todos esperavam a recuperação económica no 2º semestre (como agora).
20) Mas o que aconteceu foi aquele mergulho do mercado dos 1170 do SPX aos 775, e a econversa de recuperação económica foi para o beléleu, até agora, agora que estamos no 1º semestre do ano seguinte, e que ainda por cima houve uma guerra insignificante que correu bem, podemos todos voltar a prever uma recuperação económica no 2º semestre.
21) Ao que eu pergunto: mas que recuperação económica? Mas por acaso a economia americana está em recessão para recuperar? Mas já teve alguma recessão de jeito depois da maior expansão da história? Não, não teve, ainda nem sequer caiu e já todos falam de recuperação ... não se percebe. E porquê que não caiu?
22) Por causa, principalmente, da acção do FED. É que as descidas de taxas de juro, embora não tenham tido o efeito desejado que era fazer subir o mercado accionista, tiveram outros efeitos: 1) Aumento exponencial do crédito e do endividamento destinado a: 1a) Manter o Consumo; 1b) Comprar casa nova, 2ª, 3ª e 4ª casas novas e de férias. A descida de taxas de juro, numa altura em que num ciclo normal deveriam estar a subir, juntamente com a inflação, provocou mais duas bolhas, a juntar à do mercado accionista: 1) Bolha no crédito e no Consumo. 2) Bolha no imobiliário.
23) Mas as dívidas eventualmente têm de ser pagas, e inevitavelmente o Consumo acabará por cair.
A minha opinião é que o FED deveria ter começado a subir as taxas de juro logo em 1995, quando começou a euforia. Não deveria ter acreditado no milagre da produtividade. Se a bolha não tivésse sido tão grande agora a recuperação do mercado seria mais fácil. Mas não, o FED deixou a expansão sem rédeas, porque não existia inflação. Mas não existia inflação, não por causa da produtividade elevada, mas por causa da globalização do capitalismo, que apenas pode sobreviver com concorrência imperfeita no longo prazo (monopólios e oligopólios). No limite, o capitalismo está na concorrência perfeita. A concorrência perfeita, no longo prazo, faz com que todas as industrias que tenham lucros anormais sejam invadidas por concorrentes (ainda por cima com o custo do capital tão baixo como está no mundo agora), que dividirão o lucro entre eles, cabendo a cada um, no limite, zero. Já estão contentes por laborar, mas não há lucros, e o lucro é o objectivo do capital, sem lucros não há empresários, não há capitalistas. É uma pescadinha de rabo na boca, no limite o capitalismo divide tudo por todos, e morre, transforma-se em socialismo. Neste momento o Mundo, as autoridades, estão a deixar o capitalismo ir para o seu limite, e portantro para a sua morte. Para o capitalismo sobreviver à escala global é preciso deixá-lo funcionar, o FED que suba as taxas de juro, as empresas menos competitivas que morram, o desemprego que aumente, que venha a recessão para baixar o preço dos activos e torná-los novamente atractivos para investimento.
Democratizar globalmente o capitalismo está a ser a sua morte. Deixem morrer os fracos para que os fortes prosperem. É esta a génese do capitalismo. Ao manter as taxas de juro baixas, o FED está a tentar manter tudo como estava, o Consumo elevado, o desemprego baixo, as empresas todas a laborar, a salvar empresas, a manter a sobrecapacidade instalada, a manter a ausência de pricing power devido à concorrência quase perfeita.
É como no Japão, não deixam falir o que tem de falir, tentam manter o status quo a todo custo, e isso está a resultar na maior depressão da sua história.
Bom, vou almoçar, quem é que me pediu este texto? Devia levar uns açoites, isto deu trabalho :-)
Abraço a todos, até logo !
Capablanca
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