Análise Técnica ou Análise Fundamental? Se calhar nos dias de hoje, o melhor é apelar para a Análise Sentimental.

O que faz o mercado mexer? O nível das taxas de juro? Os indicadores macroeconómicos? Os lucros das empresas? Os gráficos e indicadores técnicos? Não, não é isso. Se abrirmos a caixa com o segredo do mercado vemos que estamos lá sozinhos e que apenas as nossas acções determinam os preços.

Em última análise, penso que ninguém discordará que apenas os actos dos investidores fazem com que as cotações mudem. As suas motivações podem ser de diversa ordem, as que falámos no início deste artigo ou outras, mas só os actos, as decisões de compra, venda ou expectativa, realmente têm poder para mover as cotações. E nós passamos a vida a estudar as motivações, em vez de nos concentrarmos naquilo que é essencial, que são as decisões. Na opinião contrária as motivações não têm qualquer interesse, apenas a opinião, seja ela bull, bear ou neutral, tem importância.

«The facts are unimportant! It´s what they are perceived to be that determines the course of events»

R. Earl Hadady

A opinião contrária, que tem como base a análise do sentimento de mercado, poderá ser encarada como teoria de análise de activos, com tanta ou mais validade do que a Análise Fundamental e a Análise Técnica. Este artigo irá explicar os princípios básicos da Análise do Sentimento, com particular incidência no mercado de futuros (ou warrants, ou CFD´s, em suma, produtos financeiros derivados de índices).

No entanto, mesmo para quem esteja apenas no mercado accionista, esta leitura será certa e desejavelmente útil.

1. Alguns factos pouco conhecidos

a) É sabido que cerca de 75 a 95% dos intervenientes no mercado de futuros são perdedores. Já foram feitos imensos estudos e inquéritos (principalmente nos EUA) e todos chegam a conclusões semelhantes, indicando que a vasta maioria dos especuladores perdem neste mercado.

Considerando que antes de fazer uma aposta, se tem apenas duas alternativas, short ou long (apostar na descida ou na subida), seria natural pensar-se que temos sempre 50% de hipóteses de ganhar. E considerando também que para cada contrato de futuros vencedor existe um contrato perdedor, seria normal verificar-se constantemente uma quase divisão em partes iguais entre o nº de traders que perdem e o nº de traders que ganham.

Mas os factos não revelam isso. E quando se constata que a grande maioria perde dinheiro, é preciso questionar a validade das análises tradicionais, a Análise Técnica e a Análise Fundamental. A realidade é que os futuros são um «money game», tal como as acções, e quase invariavelmente ganha quem está melhor financiado.

Analizando um pouco mais em profundidade esta questão dos vencedores versus perdedores, vamos considerar o seguinte problema:

Seja, T = Nº total de traders no mercado; Np = Nº médio de contratos detidos pelos perdedores; Nv = Nº médio de contratos detidos pelos vencedores e uma situação em que 80% dos traders perdem.

Assim, 0,8T X Np = Nº total de contratos (long e short) detidos pelos perdedores, e 0,2T X Nv = Nº total de contratos (long e short) detidos pelos vencedores.

Sabendo que o nº de contratos que apresentam lucro é exactamente igual ao nº de contratos que apresentam prejuízo, a seguinte afirmação é obrigatoriamente verdadeira:

0,8T X Np = 0,2T X Nv, o que significa que Np = (0,2T X Nv)/0,8T = 1/4 Nv

Por outras palavras, em média, um trader vencedor detém 4 vezes mais contratos do que um trader perdedor. Vejamos o seguinte quadro, que traduz esta relação para várias percentagens de traders que perdem:



Verificamos assim que normalmente são aqueles que detém mais contratos, ou seja, os que têm mais capital, que no fim acabam por ganhar o jogo. E verificamos ainda outra coisa, que é o corolário da Teoria da opinião Contrária: que a maioria está quase sempre errada.

A considerar ainda que, sendo os futuros um jogo de soma-zero, tudo o que é perdido por uns é ganho por outros. Tendo em conta que 80% perdem e 20% ganham, por exemplo, vemos que os 20% de traders arrecadam o dinheiro dos 80% de traders que perdem. Está aqui a mais forte motivação para entrar neste díficil mercado: a recompensa, para quem ganha, é muito grande.

b) Junto dos traders profissionais é vulgar ouvir-se dizer que o público esta quase sempre errado. Provavelmente esta expressão deveria ser substituida por: «o público fica sem dinheiro primeiro do que nós». Isto porque muitas vezes os profissionais levam o mercado até extremos em que o público simplesmente não tem capacidade financeira para continuar a aguentar a perda e aí, só aí, tomam a posição contrária.

É preciso entender o mercado de futuros na sua essência como sendo um jogo de dinheiro em que os mais bem financiados têm vantagem. Fazer considerações de carácter fundamental ou técnico muitas vezes acaba por ser contraproducente e prejudicial. Não quero aqui advogar que a Análise Técnica e a Análise Fundamental não têm os seus méritos, mas é meu propósito salientar o papel que o sentimento deve ter na tomada de decisão.

2. Usar o sentimento para analisar os mercados

Depois de tanto ter defendido a utilização do sentimento e da opinião contrária, talvez seja chegada a altura de dizer o que é afinal o sentimento de mercado e como se faz para o usar.

O sentimento de mercado não é mais do que uma sondagem, que determina a percentagem do público que está bull (acredita na subida), a percentagem de bears (acreditam na descida) e a percentagem de neutros. Quando a população dos traders chega a um consenso, com por exemplo mais de 90% a acreditar numa direcção, está gerada uma situação em que deve ser utilizada a opinião contrária.

E isto é bastante simples de explicar com um exemplo: se 90% dos traders estão bull, significa que estão longos no mercado. Para que os preços continuem a subir, seria necessário que aparecessem mais compradores, mas já só sobram 10%. A pressão inevitavelmente acabará por passar para o lado da oferta, pois repare que 10% dos traders tem tantas posições abertas como os restantes 90%. Isto quer dizer que os 90% (bulls) são bastante mais fragilizáveis do que os 10% (bears), isto é, neste caso os bulls são mãos fracas, que com qualquer abanão fecharão a posição, enquanto os bears são mãos fortes. Quando o mercado chega a um nível extremo destes, a viragem está eminente, e a qualquer sinal o trader deverá tomar uma posição contrária à da maioria.

É claramente bastante díficil fazer este tipo de sondagens. Mas existem vários indicadores que dão uma visão bastante fidedigna de como está o sentimento de mercado, e esses indicadores serão estudados exaustivamente nesta rubrica.

Vamos começar com 5 grupos de indicadores, que poderão ser encontrados no link acima «Indicadores de Sentimento de Mercado» e são os seguintes:

1) Investors Intelligence Survey
2) Índices de Volatilidade
3) Commitment of Traders
4) Put/Call Ratio
5) Bullish Percent Indexes

A explicação, os gráficos e os artigos acerca destes 5 grupos de indicadores estão contidos no link acima nesta página.

Analisando estes indicadores poderemos chegar a uma conclusão bastante aproximada da % de bulls e de bears no mercado. E isso tornará mais fiáveis os sinais dados pela Análise Técnica. Por exemplo, um sinal bullish terá bastante mais fiabilidade com um sentimento de mercado baixo. Um sinal bear será tanto mais válido quanto mais elevado for o sentimento de mercado.

De facto, a hierarquia dos métodos de análise pode e deve ser assim definida:



Primeiro deve ser feita uma análise ao sentimento de mercado. Depois, só depois, se consideram os sinais técnicos e de índole fundamental.

A nova rubrica que o clubeinvest.com criou, a Teoria da Opinião Contrária, servirá para pesquisar e encontrar tudo o que necessita para fazer uma boa análise ao Sentimento de Mercado e, dessa forma, melhorar a sua (e a nossa) rendibilidade de longo prazo.

César Borja