Operações em alta velocidade obtêm mais ganhos na Bolsa de Nova York

Uso de computadores atrelados à bolsa favorece alguns bancos em detrimento de investidores tradicionais

Gustavo Chacra



As operações de ações em alta velocidade, ou HFT (High Frequency Trading, na sigla em inglês), aos poucos superam a crise como o tema de maior debate nos bancos e fundos de investimento de Wall Street e de Midtown, em Manhattan. De um lado, estão os investidores tradicionais, com o apoio de alguns senadores contrários à prática que coloca alguns bancos em vantagem em relação aos outros. Do outro, os que conseguem ganhar milhões com o mecanismo, tendo como argumento a maior liquidez do mercado.

Essa modalidade, que usa computadores atrelados aos sistemas da Bolsa de Nova York para transações ultrarrápidas, em milionésimos de segundo, não é novidade e existe desde que as operações passaram a ser eletrônicas. Mas, nos últimos meses, durante a crise, cresceu exponencialmente e atinge até 70% do mercado, segundo algumas estimativas. Críticos dizem que as HFT seriam responsáveis diretas pelo elevado lucro do Goldman Sachs neste mês - uma surpresa durante uma crise que afetou a maioria dos bancos.

As firmas de investimento que usam as HFT, segundo estudo de Sal L. Arnuk e Joseph Saluzzi, da consultoria Themis, "conseguem ganhar pequenas quantidades de dinheiro por ação ao levarem adiante enormes volumes de pequenos negócios". Muitos são fundos pequenos. Outros são tradicionais bancos de Wall Street.

O senador democrata Charles Shumer, de Nova York, defende restrições à HFT. Segundo ele, "o investidor pequeno e o grande devem ter os mesmos direitos na hora de comprar e vender ações". Com as HFT, não existe igualdade de condições, na avaliação do parlamentar.

Alguns analistas entrevistados pelo Estado, que preferiram não se identificar, disseram que o mercado atualmente se parece com o filme Matrix. "Tudo está nas mãos de máquinas e nos sentimos como Neo", afirmou um deles, referindo-se ao personagem que, no filme, ainda não foi controlado pelos computadores. Segundo eles, investidores tradicionais estão fugindo do mercado. Já os que não têm conhecimento da prática acreditam, equivocadamente, "que toda a volatilidade das ações se deve à crise".

Em artigo publicado na semana passado no New York Times, Paul Wilmott, fundador do Wilmott, um jornal de finanças quantitativas, diz que se sente perto de um funeral quando escuta sobre a nova onda do mercado. "Além de estarmos em um período moralmente perigoso, adicionaram o poder da máquina", escreveu, alertando que o risco de uma crise como a de outubro de 1987, quando o índice da Bolsa de Nova York despencou cerca de 20% em um pregão, cresce a cada dia. Outro analista afirmou que "o que importa agora não é mais conhecer os investimentos, mas a velocidade das operações".

Numa das operações de HFT, Saluzzi e Arnuk explicam que, "para atrair volume, as bolsas oferecem um rebate de um quarto de centavo por ação para cada ordem de compra ou venda". Muitos fundos e bancos, com computadores em alta velocidade, conseguem fazer transações tão rápidas que a preocupação não é ter lucros com a ação - e sim ganhar dinheiro no rebate. Em milhões de negociações, um quarto de centavo pode representar uma fortuna. Como entram e saem em milionésimos de segundo, não correm risco de sofrer com oscilações no preço. Não dá tempo de o valor da ação se alterar.

Mas a negociação onde esses fundos e bancos lucram se dá pelos AMM (Automated Market Makers), que têm a capacidade de fazer operações ultrarrápidas, bem à frente dos computadores de investidores institucionais. Esse sistema busca dar mais liquidez às ações. O problema é que aqueles que o possuem acabam usando-o para iludir os outros investidores.

Para ilustrar, a consultoria Themis dá um exemplo: uma ação está cotada a US$ 20. Um investidor institucional tem uma ordem para comprar apenas se não ultrapassar US$ 20,03. Mas ninguém tem acesso a essa informação, a não ser quem fez a posição. Para descobrir esse valor, os AMM lançam uma oferta de US$ 20,05 para verificar se alguém está posicionado para vender nesse valor. Se não houver, retira em milionésimos de segundo, sem que ninguém tenha tempo de ver, e faz a mesma oferta a US$ 20,04 e, depois, a US$ 20,03. Nesse ponto, descobre o preço que o investidor institucional está disposto a pagar. Assim, com mais velocidade, o AMM compra ações ainda a US$ 20 até atingirem US$ 20,03, e as vende ao investidor institucional previamente descoberto.

De acordo com analistas, no passado, quando as transações eram feitas no pregão, o investidor disposto a pagar até US$ 20,03 nessa ação compraria a maior parte delas no valor inicial, a US$ 20 ou US$ 20,01, por mais que estivesse disposto a pagar mais. No exemplo acima, caso 1 milhão de ações tivessem sido negociadas, o investidor comum pagaria cerca de US$ 20 mil a mais do que se o mercado funcionasse como antigamente. Esse prejuízo afeta investidores que estão em suas casas, em seus computadores. E ações de empresas que oscilariam apenas   1%    num só dia, passam a oscilar 5%  , por exemplo.

Segundo Wilmott, "o problema com a popularidade do HFT é que deve cada vez mais desestabilizar o mercado". "Fundos de investimento não necessariamente se preocupam com a volatilidade que provoca a subida ou queda das ações, desde que consigam sair e entrar rapidamente com lucro. Mas o resto da economia se preocupa."

Domingo, 02 de Agosto de 2009 | Versão Impressa- Jornal "Estado de São Paulo" ( Brasil )

Citação de: zimermann em Agosto 03, 2009, 00:37... uma ação está cotada a US$ 20. Um investidor institucional tem uma ordem para comprar apenas se não ultrapassar US$ 20,03. ... os AMM lançam uma oferta de US$ 20,05 para verificar se alguém está posicionado para vender nesse valor. Se não houver, ...

Então a acção está a cotar $20,
uma ordem a 20,05 não entra, mas a 20,03 entra?...

Isto não faz sentido para mim...
Alguém pode explicar?
Obrigado desde já.

Bom não sei como é isso de não entrar a 20,05   e sim a 20.03 !!!  Gostaria de perguntar como comprar acções no EUA? Como ver online o volume e a cotaçãodas EUA?
Obrigado

Citação de: npl em Agosto 03, 2009, 01:19

Citação de: zimermann em Agosto 03, 2009, 00:37... uma ação está cotada a US$ 20. Um investidor institucional tem uma ordem para comprar apenas se não ultrapassar US$ 20,03. ... os AMM lançam uma oferta de US$ 20,05 para verificar se alguém está posicionado para vender nesse valor. Se não houver, ...

Então a acção está a cotar $20,
uma ordem a 20,05 não entra, mas a 20,03 entra?...

Isto não faz sentido para mim...
Alguém pode explicar?
Obrigado desde já.

Flash orders, basicamente.

Order Filling 101: o preço a que "está" a cotar, não é o preço a que vocês compram, é o preço da última ordem executada.
Não entrando na miríade de ordens possíveis (ao limite, ao stop, Market on close, One Cancels Other, Triplets, ...), basicamente, o que se tem no mercado é uma tabela.
Várias pessoas colocam lá os seus preços de compra. Imagina que queres comprar 100 acções de empresa XPTO. Empresa XPTO está a cotar a 20 USD, o preço da última transacção. Não tens garantia alguma de que vás comprar ai (então se for uma ordem ao limite, ai não tens mesmo certezinha nenhuma!).

Ok, então várias pessoas querem vender. Tens 10 acções a 20,01, 20 acções a 20,02, 10 acções a 20,03 e 60 acções a 20,05. Então, quando dás ordem de compra, vais correndo os lotes. No final, a cotação vai subir. Se só tiveres por exemplo, 10 a 21 USD, então uma de duas: ou sobes o teu bid, ou ficas sem acções e a ordem expira eventualmente. (ou o teu broker liga a perguntar o que queres fazer ).

Normalmente, não tens acesso ao "order flow" (é ao que se chama a estas tabelas), excepto se pagares (Level II e Level III quotes).

Ok, agora as flash orders e o High Frequency Trading. Alguns participantes no mercado podem pagar para fazer uma flash order. É uma ordem muito rápida de 1 lote (rápida as in segundos ou décimas de segundo), que se não encontrar nenhum vendedor, expira logo. O que se faz é então um jogo de pesca: vais lançando (um computador faz isto) flash orders a vários níveis, para perceberes onde estão os lotes antes que o resto do mercado perceba. Quando perceberes (por exemplo, viste que a 20,06 não tens ninguém a comprar, mas a 20,05 tens e tens o preço a 20,00) lanças uma ordem de venda maior e apanhas aquele lote caro.

É chato? Sim, é. Basicamente, estão a fazer dinheiro à tua custa. Podias se calhar ter comprado a 20,03 ou a 20,01. Mas estás a pagar um preço: para teres liquidez. Ao teres estes traders no mercado, eles andam a competir por centimos. Ao competirem, encurtam os spreads. Não os tendo, não terias garantias de que, com a quote a 20,00, o próximo lote não estaria a 21,00USD.

Hope it helped!