A Festa do Dinheiro

[Jesse]

fonte: http://www.fool.com/news/commentary/2004/commentary04070205.htm?source=mppromo


Whitney Tilson, um conhecido investidor em valor, vasculha o universo de investimento regularmente, mas não tem encontrado ultimamente guloseimas apetitosas. Ele então passa seu tempo todo sentado no dinheiro. Ele deveria ficar preocupado? Não, de acordo com Warren Buffett e outros superinvestidores.



Fool News & Commentary



Por Whitney Tilson



2 de julho de 2004



Para um investidor em valor como eu, este é o ambiente de investimento mais difícil por que passei nos últimos 10 anos. Não porquê o Mercado como um todo esteja superavaliado - dada à força da economia, e o crescimento em lucros empresariais, eu acredito até que o Mercado esteja apenas moderadamente superavaliado. O problema é que eu não consigo pensar em qualquer setor do mercado, ou em qualquer outro tipo de investimento que esteja desvalorizado; e este é o tipo de cenário em que investidores em valor costumam escolher suas compras. Sejam elas grandes, médias ou pequenas empresas, de valor, de crescimento, industriais, de tecnologia, de serviço, de varejo, comodities, private equity, títulos de alto yeld, títulos do tesouro, e a lista continua, continua, e nada se parece barato.



O que devemos fazer? Para a maioria dos investidores, especialmente instituições e fundos mútuos que tem um compromisso de estar totalmente, ou quase totalmente, investidos sempre, a resposta parece estar na procura de investimentos que aparentem estar mais baratos em termos relativos (e depois, cruzar os dedos e rezar). De acordo com o instituto de investimentos empresariais, os fundos de ações possuem apenas 4,3% de seus fundos em dinheiro, valor um pouco inferior a média, que ficou em torno de 5% nos últimos sete anos.


Mas, investir em ativos pouco atrativos é prenúncio de desastre. Se você não consegue achar nada inteligente para fazer, que é justamente quando que seu bolso começa a coçar, então não faça nada! Embora não exista graça nenhuma em conseguir um retorno microscópico sobre o dinheiro parado, dói muito mais fazer um mau investimento e perder dinheiro (acreditem em mim, eu sei!). A beleza do mundo do investimento é que você não é obrigado a ir em todas as bolas, você pode passar.



Eu sempre estou caçando um investimento espetacular, e chego a conclusão que eles são muito raros nos dias de hoje, motivo pelo qual os fundos que eu administro possuem 35% do seu capital em dinheiro, próximo do nível mais alto que já estiveram. Eu andei preocupado de estar procurando nos lugares errados ou que tivesse elevado muito os meus padrões, já que outros investidores que eu respeito estão colocando todo o seu capital para trabalhar, mas o melhor que eu posso dizer é que nós, os investidores em valor, estamos no mesmo barco.



Pilhas e mais pilhas de dinheiro:



Vamos começar por Warren Buffett, o chefe da nossa igreja (que eu poderia chamar de igreja de Graham e Dodd). A Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) está sentada em $70 bilhões em dinheiro e fundos de Renda Fixa, quase metade dos $152 bilhões disponíveis na companhia (excluindo aí os produtos financeiros), refletindo bem a posição de Buffett: "nós ainda encontramos muito poucas [ações] que possam nos interessar pelo menos um pouco ". (isto foi escrito em sua carta anual de 2002, quando as ações ainda estavam muito mais baratas do que estão agora.)



Não nos surpreende que o braço direito de Buffet, o presidente da Wesco (AMEX: WSC), Charlie Munger, compartilhe da mesma posição que Buffet: "$1.1 bilhões de um total de $2.5 billhões (44%) disponíveis na Wesco estão em dinheiro" escreveu Munger em sua carta anual de 2002 e 2001, A Wesco não encontrou novas companhias para investir.



Mason Hawkins e Staley Cates, administradores dos bem sucedidos fundos Longleaf Partners, estão respectivamente com 23%, 24%, e 29% dos fundos que administram em dinheiro. E Seth Klarman, autor de Margem de Segurança, e fundador do Fundo de sucesso Baupost Group, falou recentemente que está com 50% de seu fundo em dinheiro. Finalmente, 12 dos superinvestidores de Buffet, sobre os quais escrevi anteriormente em outro artigo este ano, estão sentados em uma média de 30% em dinheiro.



A dificuldade de ficar com dinheiro na mão



Alguns podem pensar que é fácil guardar dinheiro, mas isto é, de fato, bastante difícil, especialmente para um administrador profissional de fundos. Imagine você sentado em uma reunião com investidores potenciais que irão obviamente lhe perguntar: "Quais são as suas idéias favoritas para hoje?" Você responderia: "Nós não conseguimos encontrar nada interessante nos dias de hoje, então a nossa maior posição é em dinheiro" isto não iria funcionar em investimentos, iria?



Existe também pressão por parte dos investidores. Hawkins e Cates escreveram, "Nossos clientes sempre querem ver alguma atividade como prova que o administrador está merecendo receber sua taxa de administração. Alguns clientes podem ficar imaginando por que eles iriam pagar a administradores para ficarem parados?"



Existe também a pressão por resultados. Como Klarman escreveu em sua carta anual em 2003:



No curto-prazo, o mundo é orientado para performance relativa, ganhar muito pouco sobre dinheiro parado cria uma enorme compulsão para investir, mesmo quando todas as alternativas de investimentos se parecem sobreavaliadas. Escolhendo as suas posições, a maioria dos investidores prefere ter esperanças que alguma coisa sobreavaliada venha a se tornar, ainda mais sobreavaliada, especialmente quando ela já vem fazendo exatamente isto. Segurar dinheiro, que pode ser pelo menos mais tolerável quando os mercados estão em baixa, parece um karma quando os mercados estão subindo....



Os investidores de hoje em dia se mantém obcecados pela performance relativa, comparando seus resultados como o do mercado. Este comportamento é compreensível em um ambiente, em que, para a maioria dos investidores profissionais, a baixa performance no curto prazo é punida com a perda de clientes. Isto se parece verdadeiro quando os investidores orientados para o longo-prazo, parecem "estar errados" até que provem ao contrário. Como ninguém consegue dizer ao certo se é a sua orientação de longo-prazo ou a sua incompetência que está causando baixa performance de resultados, é muito difícil para clientes desapontados a se manter firmes a causa. O risco profissional de alguns administradores só aumenta a pressão. Para evitar um rendimento abaixo da média em um mercado em alta, muitos investidores profissionais recebem a ordem de permanecerem complemente investidos. Depois de passarem 3 anos sofrendo com um mercado de baixa, alguns poderiam argumentar que os investidores desenvolveram uma preferência por retorno absoluto consistente com a preservação do principal, mas, os velhos hábitos e as novas tendências falam mais alto. Se seu objetivo é seguir o mercado, dinheiro poderá ser um peso morto na sua performance.



Concluindo. Psicologicamente falando, é extremamente difícil ficar sentado em um monte de dinheiro. Buffett escreveu em seu relatório anual de 2002: "A aversão a compra de ativos que [nós] temos hoje é muito mais do que congênita. Nós adoramos possuir ações...." Klarman lamentou em abril que "psicologicamente este é o pior momento da minha carreira. Nós sentamos no escritório e ficamos jogando conversa fora. Ficamos planejando o que vamos pedir para o almoço as 09:30 da manhã. " Em seu último relatório anual, ele comenta:



"Para investidores em valor, saber que, na completa ausência de oportunidades de investimento você deve manter-se líquido é uma coisa. Outra, é fazer isto realmente. É muito difícil ficar sentado no dinheiro quando outros estão provavelmente especulando. Nós achamos que não é a especulação que atrai você, mas sim a vontade de fazer alguma coisa produtiva. Não fazer nada é fazer alguma coisa, nós falamos isto toda hora; não fazer nada significa aguardar por investimentos em potencial e rejeitar aqueles que não passam pelos nossos critérios. Mas, emocionalmente, não fazer nada se parece exatamente com não fazer nada; parece desconfortável, improdutivo, pouco imaginativo, falta de inspiração e, provavelmente, obter, pelo menos por um período, uma performance abaixo da média.



Mesmo o investidor mais convicto pode ser minado por pressões externas de clientes, corretoras e amigos. Se você quer saber exatamente o que significa ficar sozinho, tente ficar com um monte de dinheiro nas suas mãos. Ninguém faz isto. Ninguém conhece qualquer pessoa que faça isto. Ninguém conseguiria compreender porquê uma pessoa faria isto.



O que ter dinheiro nas mãos não é:


Seria fácil desconsiderar aqueles investidores que são inativos como "market timers" que, na verdade, é um jogo chato. Mas não é o que fazemos. Hawkins e Cates escreveu: "Nós não estamos tomando decisões de asset-allocation . Nós não estamos fazendo uma aposta contra o mercado. Simplesmente não estamos encontrando investimentos qualificados e não queremos forçar a barra. ." Klarman concorda: "Não é uma questão de timing. É somente falta de oportunidades. Nós não tentamos acertar o 'timing 'do mercado, apesar de nossa visão 'top-down'. Nós nos preocupamos no 'top-down' e investimos no 'Bottom-up'."



Pensamentos Finais:



Eu concluo com duas citações. A primeira é de Buffet em seu relatório anual de 2002:





"Nós adoramos possuir ações—se elas puderem ser compradas a preços atrativos. Em meus 61 anos como investidor, pelo menos 50 deles me ofereceram este tipo de oportunidade. Existirão anos que isto voltará a correr. A não ser que nós conseguirmos visualizar uma alta probabilidade de retorno de, pelo menos, 10% antes dos impostos (o que equivalem de 6,5% a 7% depois dos impostos), nós ficaremos de fora. Não existe realmente graça nenhuma em ficar com dinheiro investido no curto-prazo rendendo menos de 1% depois dos impostos. Mas, ocasionalmente, ter sucesso no campo de investimentos requer exatamente isto, não fazer nada.



"Aqui Klarman, em sua carta anual de 2003 diz:



"Talvez alguns de vocês estarão logo se perguntando porque estão nos pagando uma taxa de administração para ficarmos com tanto dinheiro na mão. Deixe-nos responder logo a vocês, que não é isto. Vocês estão nos pagando para decidir quando ficar líquidos e quando investir, para decidir quanto a taxa de retorno de um investimento justifica o risco envolvido, e quando não justifica............



Nós sempre acreditamos que investir bem inclui reconhecer e escolher corretamente dentre de uma série de oportunidades disponíveis. Dinheiro (na forma de títulos de curto-prazo do tesouro americano) é uma forma de não fazer nada de forma segura, até que uma oportunidade de investimento apareça. Ele oferece segurança, uma taxa bastante limitada, segurança completa do principal, e liquidez instantânea. Um pequeno retorno positivo com virtualmente risco zero não é um mal negócio, na total falta de melhores alternativas. Na nossa ótica, investidores deveriam preferir ficar com dinheiro parado na ausência de uma oportunidade interessante, não porquê eles estejam fazendo uma escolha de cima para baixo neste tipo de "asset allocation", mas pela oportunidade de fazer uma busca de baixo para cima a procura de barganhas. Baupost fará a opção de ficar líquido, mesmo se isto vir a comprometer grande parte do dinheiro de nossos clientes, até que novas oportunidades venham a aparecer. Qualquer oportunidade de investimento deve ser comparada com a alternativa de ficar com dinheiro na mão (renda fixa) – se ela oferecer o um retorno suficiente, comparado com o risco envolvido - então o investimento deverá ser feito. Observe que um investimento não deve ser feito porquê ficar com dinheiro parado seja ruim, mas porquê o investimento é bom. Sair de uma posição líquida por qualquer outra razão envolve pensamentos perigosos e uma grande dose de risco.





Muitos investidores comparam o (baixo) retorno obtido pelo dinheiro parado (NT. nos Estados Unidos, dinheiro parado no banco rende...), com o retorno obtido por títulos de longo prazo, ou o dividend yeld (em termos de retorno de longo-prazo) do mercado acionário. O dinheiro parado sempre perde, e os administradores sentem-se justificados em termos quantitativos para fazerem o que a sua profissão ou a pressão de clientes o impele a fazer. Não importa quanto estejam sobrevalorizadas estas alternativas de investimento em termos absolutos.



O problema maior dos investidores é que eles estão muito orientados para um horizonte de curto-prazo. Um dos maiores desafios em termos de investimento é entender que as oportunidades disponíveis hoje não são as únicas opções que deveriam ser consideradas. Limitar as suas oportunidades de investimento a apenas aquelas que estão disponíveis a mão seria a mesma coisa que escolher a sua mulher entre as estudantes que cursaram com você o segundo-grau. Na verdade, para qualquer horizonte de tempo, a oportunidade que irá aparecer amanhã é um concorrente legítimo para o dinheiro disponível para investimento hoje. É difícil, talvez até impossível, prever com precisão o volume e a atratividade de oportunidades futuras; mas seria idiota ignora-las como se elas não existissem.....



Também, acreditar que as oportunidades que possam aparecer no futuro serão melhores do que as disponíveis hoje não garantem que elas realmente o serão. Quem pode dizer quantos os investidores estarão dispostos a pagar por um papel amanhã? Esperar por barganhas que possam vir a aparecer parece ser uma estratégia melhor do que pagar muito alto por papéis hoje, mas as avaliações de amanhã poderão ser ainda maiores do que as de hoje. Isto sem levar em conta que tomar uma posição diferente da multidão que se mantém completamente investida por períodos de tempo significativos, pode ser uma experiência difícil de seguir, duvidosa e até mesmo desmoralizante.



O contribuidor Whitney Tilson é colunista convidado do Motley Fool por um longo tempo. Ele possui ações Berkshire Hathaway no momento desta publicação, embora suas posições possam mudar a qualquer hora. Em nenhuma circunstância esta informação representa uma recomendação de compra, venda ou manutenção do papel. Motley Fool são investidores escrevendo para investidores.