Como sabemos, quanto maior o nº de bulls no mercado maior a probabilidade de descida e quanto maior o nº de bears maior a probabilidade de subida. No entanto, apenas os valores mais extremos interessam, pois, sendo indicadores contrários, normalmente vão dando indicações contrárias à Tendência vigente, e a Tendência é amiga e para respeitar, a não ser quando já nos deu tudo o que tinha a dar (até rimou :-)).

Ou seja, são indicadores importantes para mantermos a mente aberta em situações de mercado extremas, que poderão ser seguidas de um movimento contra-Tendência ou até, nos casos mais gritantes, de uma alteração da Tendência de longo prazo.

1. Diferença entre a cotação do mercado de Futuros e mercado à vista

Este é um indicador muito pessoal e apenas dá indicações de longo prazo. É pessoal porque nunca o vi referido em qualquer livro, português ou estrangeiro - vem exclusivamente da minha experiência de observação dos mercados de acções e Futuros. E é de longo prazo porque na sua forma simples só dá indicações para grandes movimentos bull ou bear (de vários meses, ou anos). No entanto, com algumas variantes e se tiver uma análise gráfica objectiva, pode ser usado para position trading ou mesmo day trading, conforme explicarei no final do texto.

Antes de mais, para quem não compreende o que é ou como funciona o mercado de Futuros, poderá ler o artigo: O funcionamento do mercado de Futuros

Os Futuros transaccionados na BVLP têm maturidade mensal (os estrangeiros normalmente têm maturidade trimestral), mas devido à sua fraca liquidez (cada vez mais fraca, infelizmente) não os vamos considerar aqui. Vamos considerar antes os Futuros do DAX, penso que é de onde se podem retirar as melhores indicações quanto à evolução futura do mercado. E com um exemplo vê-se melhor ...

Por exemplo, neste momento os Futuros do DAX com maturidade na 3ª sexta-feira de Setembro (é sempre na 3ª sexta dos meses Março - Junho - Setembro e Dezembro), estão a transaccionar nos 4.273 pontos, enquanto que o índice DAX à vista está nos 4.241 pontos. Os Futuros estão, portanto, 32 pontos acima do cash, cerca de 0,75%, quando faltam cerca de 77 dias para a maturidade. Porque carga de água estão os compradores a comprar uma coisa 32 pontos acima do valor que teria se estivéssemos 77 dias adiante no calendário?

Por causa das expectativas ! Porque, na generalidade do mercado, é aceite uma valorização do mercado de 32 pontos neste período. Mas, há uns dias atrás, a diferença andava nos 40 pontos. E, no início do ano, o contrato de Março estava 50 a 60 pontos acima do cash market. Quanto mais bull estão os investidores maior a diferença positiva entre a cotação dos Futuros e a do cash. E, como sabemos, quanto mais bull está a generalidade dos investidores, maior a probabilidade de quedas nos tempos mais próximos (por exemplo, em Janeiro - Março de 1998, lembro-me perfeitamente, os contratos do PSI 20 estavam 150 ou 200 pontos acima do cash, era impressionante), seguindo o princípio e utilidade da Teoria da Opinião Contrária.

Ou seja, quanto menor a expectativa de subida implícita na cotação dos Futuros, mais bull está a situação. Em última análise, quando os Futuros estiverem sistematicamente abaixo do cash, significa que a generalidade dos agentes do mercado aceita perfeita e consensualmente uma descida do mercado nos próximos meses, o que é um cenário que nos deverá fazer começar a ficar atentos a sinais bullish de longo prazo.

Matematicamente:

Y - Cotação dos Futuros
X - Cotação do mercado à vista

Quanto maior Y - X, mais bullish está o consenso dos investidores, logo maior a probabilidade de vir um Bear Market.

Quanto menor Y - X, mais bearish está o consenso dos investidores quanto à evolução futura dos preços, logo maior a probabilidade de vir um Bull Market.

Entendo também que, se Y > X, não há condições para uma inversão de Tendência de longo prazo, de bear para bull. E se Y < X (é mais raro), não há condições para uma inversão de Tendência de bull para bear. (isto considerando este indicador de forma isolada, o que não aconselho)

Seria interessante ter sempre um gráfico com a evolução dos Futuros e do mercado spot (é o mesmo que à vista), mas não tenho nada do género. Eu vou reparando nisto sempre de forma empirica, por exemplo, no período Março - Setembro de 99 os Futuros do PSI 20 estavam sistematicamente abaixo do PSI à vista, e a seguir o mercado subiu mais de 100% em 5 meses (bolha especulativa tecnológica). Outro exemplo, os Futuros do Nikkei estão há bastante tempo abaixo do cash, ou seja, implicitamente, os agentes do mercado aceitam como consensual e normal uma descida do mercado até à maturidade. Mas, nos Futuros S&P e DAX, tal não acontece, especialmente no DAX, os Futuros estão sistematicamente acima do cash (claro que a diferença se vai atenuando com o aproximar da maturidade, mas o que nos interessa ver é, a uma mesma distância temporal da maturidade, a evolução da diferença dos Futuros face ao cash).

Quantas vezes não ouvimos dizer: «os Futuros estavam abaixo do cash, entrei longo, era pessimismo a mais». Bem, eu já ouvi dizer, e faz sentido :-)

Para usar este indicador para position e day trading, temos de ter um gráfico com dois activos, o índice cash e a cotação dos Futuros sobrepostos (a ana uma vez colocou um gráfico destes no Forum). Por vezes no intraday, os Futuros, que normalmente estariam digamos 40 pontos acima do cash, ficam apenas 10 pontos acima do cash, ou outro exemplo, estando normalmente apenas 20 pontos acima, em dado momento ficam 50 pontos acima do cash. Isto normalmente é uma oportunidade de trading intraday, pois o futuro mais do que reflectiu o movimento do mercado, tornou-se demasiado pessimista ou optimista face ao futuro, para uma oscilação que afinal, é apenas intraday (isto acontece muito quando são divulgados relatórios económicos, os Futuros exacerbam o movimento do mercado naqueles minutos seguintes, e muitas vezes é acertado, numa perspectiva de day trading, tomar uma posição contrária).

A explicação do outro indicador de opinião contrária, o put/call ratio, fica para a segunda parte deste artigo, que depois «colarei» a esta. Estou tão habituado à escrita de Forum que senti imensa dificuldade em escrever este texto, uma dificuldade que só será ultrapassada com a prática :-)

Uma boa tarde !
César Borja