Os Tipos de Moat

Marca forte — Coca-Cola, Apple, LVMH. Os consumidores pagam mais pela marca. Este «pricing power» traduz-se em margens superiores e resistência a recessões. A compra da Coca-Cola por Buffett baseou-se precisamente neste moat.

Efeito de rede — quanto mais pessoas usam o produto, mais valioso se torna. Facebook, Visa, Mastercard. Cada novo utilizador torna a rede mais atractiva para todos os outros — criando uma barreira à entrada quase insuperável.

Custos de mudança elevados — trocar de fornecedor é caro ou complicado. SAP (software empresarial), Microsoft Office, sistemas bancários. Quando o cliente está integrado, não muda facilmente — mesmo que um concorrente ofereça preço mais baixo.

Vantagem de custo — a empresa produz mais barato que todos os concorrentes. Pode ser por escala (Walmart, Amazon), localização (mineradoras com minas de baixo custo), ou tecnologia proprietária.

Activos intangíveis — patentes (farmacêuticas), licenças regulatórias (bancos, telecoms), propriedade intelectual. Protecções legais que impedem concorrentes de entrar.

O Teste do Moat

Três perguntas: (1) A empresa consegue cobrar preços acima da média do sector? (2) Os concorrentes conseguem replicar o produto/serviço facilmente? (3) O ROE é consistentemente acima de 15%? Se as respostas são sim, não e sim — provavelmente tem um moat.

Moats que Enganam

Nem todos os moats são permanentes. A Nokia tinha moat de marca e escala. A Kodak tinha moat de patentes e marca. Ambas perderam-no quando a tecnologia mudou. O moat baseado em tecnologia é o mais frágil. O moat baseado em marca e efeitos de rede é tipicamente o mais duradouro.

Moat e Investimento

Uma empresa com moat forte a preço justo é melhor investimento do que uma empresa sem moat a preço barato. Porquê? Porque o moat protege os lucros futuros — e são os lucros futuros que determinam o retorno de longo prazo. Warren Buffett e Charlie Munger ensinaram que «é muito melhor comprar uma empresa maravilhosa a preço justo do que uma empresa justa a preço maravilhoso».